2010. december 7. | 08:12 |
Optimistán tekint a 2011-es évre a Nomura, az elemzők úgy vélik a részvénypiacok emelkedése tovább folytatódhat. A stratégák ugyanakkor kiemelik, hogy a vállalati eredmények növekedése jövőre már jóval visszafogottabb, 16%-os lehet, szemben az idén eddig látott 36%-os növekedéssel. Az egyes régiók közül a fejlődő piacok megítélése jelentősen romlott, miután a monetáris szigorítások, valamint az eddig látott erőteljes tőkebeáramlás miatt a további eszközár-emelkedés már limitált lehet. Az amerikai és a japán piac esetében viszont a korábban javasoltnál magasabb kitettséget ajánl a Nomura, miután itt a monetáris politika vélhetően továbbra is laza marad.
A Nomura szerint a fellendülés 2011-ben is folytatódhat a globális részvénypiacokon, ugyanakkor kiemelik, az egyik legfőbb, óvatosságra intő jel, hogy a hangulat a korábbi túlzott optimizmus után visszafogottabbá vált. A vállalati eredmények növekedése azonban folytatódhat jövőre is, így vélhetően egyre több befektető fog átnyergelni a (jelenleg igen közkedvelt) kötvényekből a részvényekbe.
A Nomura szerint a tényleges vállalati eredmények és az EPS várakozások 2009 óta tartó emelkedése jövőre is folytatódhat, azonban az eddiginél visszafogottabb mértékben. A Nomura elemzői csapata a globális GDP-ben 4,2, az egy részvényre jutó eredményekben pedig 16%-os növekedést vár 2011-re.
Az EPS növekedés eddig kulcsszerepet játszott a fellendülésben, ami azt jelenti, hogy a vállalati eredmények GDP-n belüli részaránya az USA-ban, és a többi országban is jelentős mértékben megemelkedett. Mindemellett a profitmarginok is magasak, így további növekedést elsősorban a bevételek emelkedése generálhat. A Nomura elemzői úgy vélik a profitnövekedés lassulni fog 2011-ben, a meglepetések mértéke pedig nem éri majd el az idei évre jellemző szintet.
Mindezek alapján a részvénypiacokra 8,3%-os eredményhozam, valamint 6%-os becsült kockázati prémium adódik. Ez utóbbi 350 bázisponttal magasabb, mint a 20 éves átlag, és a Nomura szerint indokolatlan mértékű, figyelembe véve a jelenlegi részvénypiaci volatilitást.
Ha a hitelpiaci felárakat nézzük, a 6%-os részvénykockázati prémium akkor is túlzónak mondható.
Annak ellenére, hogy a globális gazdasági növekedés és a vállalati eredmények alakulása továbbra is a hosszú távú trend alatt van, a cégek jövedelmezősége igen magas. Globális szinten a vállalatok ROE mutatója a 22 éves átlag felett tartózkodik, és az elkövetkező 2 évben a Nomura szerint tovább emelkedhet.
A tőkeberuházások (Capex) továbbra is nyomott szinteken tartózkodnak, így a szabad cash flow-hozam kiugró mértékű, bőven fedezetet nyújt az osztalékfizetésekre és a részvény visszavásárlásokra. Így még ha a vállalatok idővel elkezdenek beruházni a későbbi növekedés érdekében, az osztalékokat várhatóan ez sem fogja veszélyeztetni.
A részvénypiacok alacsony értékeltsége ellenére a befektetők meglehetősen alulpozícionáltak ebben az eszközkategóriában, az alábbi ábra jól mutatja, hogy Amerikában a forgalomban lévő, kereskedhető pénzügyi eszközök teljes állományán belül 50%-ot tesznek ki a kötvények, míg a részvények, és a készpénz illetve készpénz egyenértékes befektetések esetében ez az arány 30 és 20%.
 Klikk a képre! |
Komolyabb erőfeszítés pedig mindeddig nem mutatkozik a részvények irányába való kitettség növelése érdekében, valamennyi fejlett piacon az intézményi befektetők nettó eladók voltak a második negyedév végéig (ezek a legutolsó rendelkezésre álló adatok). A Nomura ugyanakkor kiemeli, hogy amennyiben a részvénypiacok emelkedése 2011-ben folytatódik, a befektetők át fogják értékelni jelenlegi eszközallokációs stratégiáikat, és több pénzt fektetnek majd be a tőzsdéken.
A fejlődő piacok esetében eddigi felülsúlyozás ajánlását alusúlyozásra módosította a Nomura, miközben az amerikai és a japán piac esetében megnövelte a javasolt kitettséget. A fejlődő régiók “leminősítése" elsősorban azzal magyarázható, hogy a monetáris szigorítások, valamint az eddigi erőteljes tőkebeáramlás miatt a további eszközár-emelkedés itt már limitált lehet.
 Klikk a képre! |
A fejlett piacok mellett szól az is, hogy az utóbbi hónapokban a vállalati eredmények és az eredményvárakozások alakulása is inkább ezeknek a piacoknak kedvezett. Itt a Nomura kiemeli, hogy az eredménynövekedés dinamikája a fejlődő régiókban nagyobb, azonban a piac számára a fő driver a meglepetés mértéke, ami viszont a fejlődő piacokon jelentősebb.
Az amerikai és a japán piac esetében a megnövekedett optimizmust elsősorban az magyarázza, hogy itt a monetáris politika várhatóan továbbra is laza marad, mely támogathatja a részvényárfolyamok további emelkedését. Emellett a japán piac vonzerejét növeli még a roppant alacsony értékeltség is.
